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                  人民币近期贬值背后的逻辑

                  时间:2018-01-03 15:10 | 作者:网月体验 | 来源:北京丝足

                    一、2017年以来人民币兑美元走势回顾

                    今年以来人民币兑美元大幅波动。前期一路升值,涨幅超过5%,而9月中旬以来则开始匆匆贬值。2017年1月2日在岸人民币兑美元(CNY)收盘价为6.9429,9月8日盘中创下2015年12月10日以来的新高6.4346,至9月21日收盘,CNY累计贬值1515个基点达到6.5861.

                    图1:2016.11-2017.9在岸人民币(CNY)走势图

                    二、近年来决定人民币走势的几个关键节点

                    人民币国际化是国家发展的重大战略,汇率更具弹性,完善以市场供需为基础的人民币形成机制是改革的大方向。2015年以来,决策层多次对人民币汇率形成机制进行修正,这些修正往往成为决定人民币走势的重大节点。

                    图2::2014年以来人民币兑美元中间价及美元指数走势图

                    1、2015年8月11日

                    美元指数自2014年下半年起大幅走高,相比其他货币,人民币兑美元不贬反升,高估现象较为显著。2015年8月11日,中国央行宣布调整人民币兑美元汇率中间价报价机制,做市商参考上日银行间外汇市场收盘汇率,向中国外汇交易中心提供中间价报价。这一报价机制的转变,使得人民币兑美元中间价在11日、12日、13日内下调2848个基点,大幅贬值4.4%。人民币一次性贬值来修复高估部分,令市场措手不及。但市场对是否贬值到位存在分歧,人民币贬值预期形成。

                    2、2015年8月31日

                    811汇改当月,银行代客结售汇出现近1300亿美元的巨额逆差,国内面临资本外流的压力。为此,2015年8月31日央行下发《关于加强远期售汇宏观审慎管理的通知》,要求对开展代客远期售汇业务的金融机构收取外汇风险准备金,准备金率定为20%。金融机构在央行的外汇风险准备金冻结期为1年,利率定为零。但在实际业务操作中,这部分准备金的成本,银行往往会通过提高对客户的远期产品报价,转嫁给需要购汇的企业,客观上提升了企业的购汇成本,也令远期市场的价格产生扰动。这一措施的推出在随后几个月内效果明显,银行代客结售汇逆差大幅减少,人民币贬值压力减弱。

                    图3:2005.6-2017.8银行代客结售汇差额

                    3、2015年10月1日

                    人民币加入SDR,人民币与美元的联动性更强,被压制的人民币贬值预期小幅得到释放,叠加美元指数因美联储加息升值,人民币重新走上对美元的贬值之路。

                    4、2015年12月11日

                    中国外汇交易中心首次推出CFETS人民币汇率指数,以期引导市场改变过去主要关注人民币对美元双边汇率的习惯。尽管人民币兑美元贬值,只要对美元以外其他货币依然保持升值态势,就能确保人民币汇率指数的稳定。市场对此解读为,人民币贬值还有空间。与此同时,美元指数升值也为人民币贬值提供了更多理由。人民币开始一路贬值,至2016年初达到6.6042的阶段性低位。

                    5、2016年2月14日

                    2016年2月春节期间,央行行长周小川就人民币汇率改革、宏观审慎政策框架和数字货币等问题接受媒体采访时表示,人民币没有持续贬值基础,不会让汇率投机力量主导市场情绪,但不会强硬对冲,而倾向于采用“海绵盾牌”姿态,实现“合理的、可行的平衡”。2月15日节后第一个交易日,人民币大幅升值,有效稳定了经济主体的汇率预期,此后售汇率基本趋于稳定。

                    6、2016年11月底

                    针对人民币在2016年年中之后继续贬值、资本外流压力较大的问题,发改委、商务部、央行和外管局四部委联合出台关于加强人民币对外投资的监管政策,尤其是企业对外直接投资业务,还涉及转口贸易、利润汇出、境外并购、中资境外上市公司退市回归等。审核趋严,审批趋紧,企业资金走出去难度加大,资本外流势头得到遏制。

                    7、2016年12月31日

                    外管局发布关于个人结售汇业务的通知,要求加强客户身份识别,个人年度便利化结售汇额度5万美元不变。个人结售汇业务的调整,在控制资本外流的同时,一定程度上减弱了市场对人民币的贬值预期。

                    8、2017年5月26日

                    中国外汇交易中心发布公告称,考虑在人民币兑美元汇率中间价报价模型中引入逆周期因子。新的中间价形成机制中,人民币兑美元中间价将由“前收盘价+一篮子货币汇率变化+逆周期因子”三者共同决定,上一交易日收盘价对中间价的影响被弱化。5月26日之后,人民币兑美元的升值幅度明显加快。从涨跌幅看,2017年1月3日至5月24日,美元指数贬值6.04%,人民币兑美元升值幅度只有1.07%。调整之后,5月25日至6月13日,美元指数小幅升值0.22%,人民币兑美元升值了1.09%。

                    9、2017年9月8日

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